Влияние макроэкономических факторов на стратегию финансирования государственного долга (на примере России, Бразилии и Турции)

Год защиты: 2025.

Оценка: отлично.

Объем работы: 104 стр.

Оригинальность работы на момент публикации: 60+% по антиплагиат.вуз.

Целью исследования является выявить основные макроэкономические факторы, оказывающие влияние на стратегию управления государственным долгом в развивающихся странах. 

Задачи исследования:

1. Проанализировать теоретические основы управления и финансирования государственного долга.

2. Исследовать динамику основных макроэкономических показателей (инфляция, процентные ставки, ВВП и др.) в России, Бразилии и Турции в 2016–2024 гг.

3. Проанализировать стратегию финансирования государственного долга в выбранных странах.

4. Выполнить эконометрический анализ взаимосвязи между макроэкономическими факторами и параметрами государственного долга.

5. На основе результатов анализа выявить общие тенденции и различия в влиянии макрофакторов на долговую стратегию России, Бразилии и Турции.

Введение 3

1. Теоретические основы управления структурой государственного долга 7

1.1. Эволюция концепции устойчивости государственного долга 7

1.2. Фиксированные и плавающие купоны: преимущества и риски 14

1.3. Макроэкономические факторы долговой стратегии 23

2. Сравнение макроэкономического и институционального контекста 42

2.1. Стратегии финансирования государственного долга 43

2.2. Макроэкономическая динамика 2016–2024 гг. 51

3. Эконометрический анализ влияния макрофакторов на стратегию финансирования госдолга 73

3.1. Описание данных и предварительная диагностика 73

3.2. Построение и интерпретация результатов панельных регрессионных моделей 78

3.3. Практические рекомендации органам долгового управления 86

Заключение 89

Список литературы 91

Приложения 100

1. Государственный внешний долг Российской Федерации (2011–2025 гг.) // Минфин России [Электронный ресурс]. URL: https://minfin.gov.ru/ru/perfomance/public_debt/external/structure?id_65=69444-gosudarstvennyi_vneshnii_dolg_rossiiskoi_federatsii_2011-2025_gg (дата обращения: 12.05.2025).

2. Инфляционные ожидания и потребительские настроения // Банк России [Электронный ресурс]. URL: https://www.cbr.ru/analytics/dkp/inflationary_expectations/Infl_exp_24-12/) (дата обращения: 13.05.2025).

3. Ключевая ставка Банка России // Банк России [Электронный ресурс]. URL: https://www.cbr.ru/hd_base/keyrate/ (дата обращения: 13.05.2025).

4. Краткая ежемесячная информация об исполнении федерального бюджета (млрд руб., накоплено с начала года) // Минфин России [Электронный ресурс]. URL: https://minfin.gov.ru/ru/statistics/fedbud/execute?id_57=80042-kratkaya_ezhemesyachnaya_informatsiya_ob_ispolnenii_federalnogo_byudzheta_mlrd._rub._nakopleno_s_nachala_goda (дата обращения: 13.05.2025).

5. Минфин России. Бюджет для граждан [Электронный ресурс]. URL: https://minfin.gov.ru/ru/perfomance/budget/process/utverzhdenie/budget_citizen/ (дата обращения: 15.05.2025).

6. Московская Биржа – Индикаторы денежного рынка [Электронный ресурс]. URL: https://www.moex.com (дата обращения: 13.05.2025).

7. Объём государственного внутреннего долга Российской Федерации // Минфин России [Электронный ресурс]. URL: https://minfin.gov.ru/ru/perfomance/public_debt/internal/structure?id_4=310691-obem_gosudarstvennogo_vnutrennego_dolga_rossiiskoi_federatsii (дата обращения: 12.05.2025).

8. Результаты аукционов по размещению государственных ценных бумаг в 2025 году на 05.05.2025 // Минфин России [Электронный ресурс]. URL: https://minfin.gov.ru/ru/document?id_4=305849-rezultaty_provedennykh_auktsionov_po_razmeshcheniyu_gosudarstvennykh_tsennykh_bumag_v_2025_godu_na_05.05.2025 (дата обращения: 15.05.2025).

9. Росстат — Национальные счета [Электронный ресурс]. URL: https://rosstat.gov.ru/statistics/accounts (дата обращения: 13.05.2025).

10. Bank E. C. The global financial cycle: implications for the global economy and the euro area // European Central Bank [Электронный ресурс]. URL: https://www.ecb.europa.eu/press/economic-bulletin/articles/2018/html/ecb.ebart201806_01.en.html (дата обращения: 12.05.2025).

11. Barykin S. E. [и др.]. An Empirical Analysis of Russian Regions’ Debt Sustainability // Economies. 2022. № 5 (10). С. 106.

12. BIS Quarterly Review. September 2014. Basel: Bank for International Settlements, 2014. С. 76.

13. Blanchard O. Public Debt and Low Interest Rates // American Economic Review. 2019. № 4 (109). С. 1197–1229.

14. Bloomberg Terminal. — HP <GO>, 2239B37 Index: данные за 01.01.2015–31.12.2024 [Электронный ресурс]. URL: https://www.bloomberg.com/professional/) (дата обращения: 13.05.2025). Режим доступа: по подписке.

15. Bloomberg Terminal. — HP <GO>, BZBGNOMI Index: данные за 01.01.2015–31.12.2024 [Электронный ресурс]. URL: https://www.bloomberg.com/professional/ (дата обращения: 13.05.2025). Режим доступа: по подписке.

16. Bloomberg Terminal. — HP <GO>, GTBRL10YR Corp: данные за 01.01.2015–31.12.2024 [Электронный ресурс]. URL: https://www.bloomberg.com/professional/ (дата обращения: 13.05.2025). Режим доступа: по подписке.

17. Bloomberg Terminal. — HP <GO>, GTBRL2YR Corp: данные за 01.01.2015–31.12.2024 [Электронный ресурс]. URL: https://www.bloomberg.com/professional/ (дата обращения: 13.05.2025). Режим доступа: по подписке.

18. Bloomberg Terminal. — HP <GO>, TUBTBAL Index: данные за 01.01.2015–31.12.2024 [Электронный ресурс]. URL: https://www.bloomberg.com/professional/ (дата обращения: 13.05.2025). Режим доступа: по подписке.

19. Bloomberg Terminal. — HP <GO>, TUGPCU Index: данные за 01.01.2015–31.12.2024 [Электронный ресурс]. URL: https://www.bloomberg.com/professional/ (дата обращения: 13.05.2025). Режим доступа: по подписке.

20. Bohn H. The Behavior of U.S. Public Debt and Deficits // The Quarterly Journal of Economics. 1998. № 3 (113). С. 949–963.

21. Brazil Government Gross Debt to GDP [Электронный ресурс]. URL: https://tradingeconomics.com/brazil/government-debt-to-gdp (дата обращения: 15.05.2025).

22. Brown M. B., Forsythe A. B. Robust Tests for the Equality of Variances // Journal of the American Statistical Association. 1974. № 346 (69). С. 364–367.

23. Campbell J., Shiller R., Viceira L. Understanding Inflation-Indexed Bond Markets. Cambridge, MA: National Bureau of Economic Research, 2009.

24. Constraints and demands on public finances: Considerations of resilient fiscal policy. OECD, 2021.

25. Cook T., Hahn T. The effect of changes in the federal funds rate target on market interest rates in the 1970s // Journal of Monetary Economics. 1989. № 3 (24). С. 331–351.

26. De Grauwe P., Ji Y. Self-fulfilling crises in the Eurozone: An empirical test // Journal of International Money and Finance. 2013. № C (34). С. 15–36.

27. Debt Sustainability Analysis // World Bank [Электронный ресурс]. URL: https://www.worldbank.org/en/programs/debt-toolkit/dsa (дата обращения: 12.05.2025).

28. Developing a medium-term debt management strategy (MTDS): Guidance note for country authorities. Vol. 2 // World Bank [Электронный ресурс]. URL: https://documents.worldbank.org/en/publication/documents-reports/documentdetail/en/114001468331773699 (дата обращения: 12.05.2025).

29. Dívida Pública Federal sobe R\$ 16 bilhões em março de 2025 e atinge R\$ 7,51 trilhões // Ministério da Fazenda [Электронный ресурс]. URL: https://www.gov.br/fazenda/pt-br/assuntos/noticias/2025/abril/divida-publica-federal-sobe-r-16-bilhoes-em-marco-de-2025-e-atinge-r-7-51-trilhoes (дата обращения: 15.05.2025).

30. Domar E. D. The «Burden of the Debt» and the National Income // The American Economic Review. 1944. № 4 (34). С. 798–827.

31. Eichengreen B., Hausmann R., Panizza U. Original Sin: The Pain, the Mystery, and the Road to Redemption. Washington, D.C.: Inter-American Development Bank, 2002. 78 с.

32. EUR-Lex – 12008M/PRO/12 – EN – EUR-Lex [Электронный ресурс]. URL: https://eur-lex.europa.eu/eli/treaty/teu_2008/pro_12/oj/eng (дата обращения: 12.05.2025).

33. EVDS | All Series // Central Bank of the Republic of Turkey [Электронный ресурс]. URL: https://evds2.tcmb.gov.tr/index.php?/evds/serieMarket/collapse_46/5202/DataGroup/english/bie_enfbek/ (дата обращения: 13.05.2025).

34. Fabozzi F. J. Bond Markets: Analysis and Strategies. 4-е изд. Upper Saddle River, N.J.: Prentice Hall, 1999. 624 с.

35. Fisher I. The Theory of Interest as Determined by Impatience to Spend Income and Opportunity to Invest It. Mansfield Centre, Conn.: Martino Fine Books, 2012. 608 с.

36. Fiscal statistics // Banco Central do Brasil [Электронный ресурс]. URL: https://www.bcb.gov.br/en/statistics/fiscalstatistics (дата обращения: 12.05.2025).

37. GDM1-background-notes [Электронный ресурс]. URL: https://thedocs.worldbank.org/en/doc/194071527797532524-0340022018/GDM1-background-notes (дата обращения: 12.05.2025).

38. Global waves of debt: causes and consequences // World Bank. Washington, D.C.: World Bank Group, 2021. 283 с.

39. Guidance Note on the Bank-Fund Debt Sustainability Framework for Low Income Countries // International Monetary Fund [Электронный ресурс]. URL: https://www.imf.org/en/Publications/Policy-Papers/Issues/2018/02/14/pp122617guidance-note-on-lic-dsf (дата обращения: 12.05.2025).

40. Guidelines for Public Debt Management // International Monetary Fund [Электронный ресурс]. URL: https://www.imf.org/external/np/mae/pdebt/2000/eng/index.htm (дата обращения: 12.05.2025).

41. Gürkaynak R. S., Kısacıkoğlu B., Lee S. S. Exchange rate and inflation under weak monetary policy: Turkey verifies theory // Economic Policy. 2024. № 115 (38). С. 519–560.

42. Hamilton J. D., Flavin M. A. On the Limitations of Government Borrowing: A Framework for Empirical Testing // The American Economic Review. 1986. № 4 (76). С. 808–819.

43. Histórico de Leilões // Tesouro Nacional [Электронный ресурс]. URL: https://sisweb.tesouro.gov.br/apex/f?p=2691:2:0::NO (дата обращения: 15.05.2025).

44. Im K. S., Pesaran M. H., Shin Y. Testing for unit roots in heterogeneous panels // Journal of Econometrics. 2003. № 1 (115). С. 53–74.

45. Institute B. Floating-Rate Bonds: Switching One Risk for Others // SSRN Electronic Journal. 2014. С. 5.

46. Interactions of sovereign debt management with monetary conditions and financial stability: lessons and implications for central banks / под ред. P. Fisher. Basel: BIS, 2011. 36 с.

47. International Monetary Fund. Staff Guidance Note on the Sovereign Risk and Debt Sustainability Framework for Market Access Countries. Washington, D.C.: International Monetary Fund, 2022. 135 с.

48. Irving J., Irving J. Debt Relief for Poverty Reduction: The Role of the Enhanced HIPC Initiative. Washington, D.C.: International Monetary Fund, 2001. 22 с.

49. Jonasson T. A Primer on Managing Sovereign Debt-Portfolio Risks. Washington, D.C.: International Monetary Fund, 2018. 133 с.

50. Keynes J. M. The General Theory of Employment // The Quarterly Journal of Economics. 1937. № 2 (51). С. 209–223.

51. Kim J. H. Multicollinearity and misleading statistical results // Korean Journal of Anesthesiology. 2019. № 6 (72). С. 558–569.

52. Krugman P. Financing vs. forgiving a debt overhang // Journal of Development Economics. 1988. № 3 (29). С. 253–268.

53. Managing Sovereign Debt and Debt Markets through a Crisis: Practical Insights and Policy Lessons // International Monetary Fund [Электронный ресурс]. URL: https://www.imf.org/en/Publications/Policy-Papers/Issues/2016/12/31/Managing-Sovereign-Debt-and-Debt-Markets-through-a-Crisis-Practical-Insights-and-Policy-PP4573 (дата обращения: 12.05.2025).

54. Mundlak Y. On the Pooling of Time Series and Cross Section Data // Econometrica. 1978. № 1 (46). С. 69–85.

55. OECD. Global Debt Report 2025: Financing Growth in a Challenging Debt Market Environment. Paris: OECD Publishing, 2025. 175 с.

56. OECD Sovereign Borrowing Outlook 2021. Paris: OECD Publishing, 2021. 90 с.

57. Patel N., Peralta Alva A. Public Debt Dynamics and the Impact of Fiscal Policy. Washington, D.C.: International Monetary Fund, 2024. 50 с.

58. Public debt management policy of the Russian Federation 2017-2019 // Минфин России [Электронный ресурс]. URL: https://minfin.gov.ru/en/document?id_4=119263-public_debt_management_policy_of_the_russian_federation_2017-2019 (дата обращения: 15.05.2025).

59. Public Finance // TR Ministry of Treasury and Finance [Электронный ресурс]. URL: https://en.hmb.gov.tr/public-finance (дата обращения: 13.05.2025).

60. Regional Economic Outlook, Western Hemisphere, October 2024: Rebalancing Policies and Pressing on with Reforms. Washington, D.C.: International Monetary Fund, 2024. 45 с.

61. Reinhart C., Sbrancia M. B. The Liquidation of Government Debt. Washington, D.C.: International Monetary Fund, 2015. 47 с.

62. Revised Guidelines for Public Debt Management // International Monetary Fund [Электронный ресурс]. URL: https://www.imf.org/en/Publications/Policy-Papers/Issues/2016/12/31/Revised-Guidelines-for-Public-Debt-Management-PP4855 (дата обращения: 12.05.2025).

63. Selic interest rate // Banco Central do Brasil [Электронный ресурс]. URL: https://www.bcb.gov.br/en/monetarypolicy/selicrate (дата обращения: 13.05.2025).

64. Silvia A., Francesco C., Timothy L. Fiscal Discipline and the Cost of Public Debt Service: Some Estimates for OECD Countries // The B.E. Journal of Macroeconomics. 2007. № 1 (7). С. 1–35.

65. Sistema Expectativas de Mercado // Banco Central do Brasil [Электронный ресурс]. URL: https://www3.bcb.gov.br/expectativas2/#/consultaSeriesEstatisticas) (дата обращения: 13.05.2025).

66. TCMB – 1 Week Repo // Central Bank of the Republic of Turkey [Электронный ресурс]. URL: https://www.tcmb.gov.tr/wps/wcm/connect/EN/TCMB+EN/Main+Menu/Core+Functions/Monetary+Policy/Central+Bank+Interest+Rates/1+Week+Repo (дата обращения: 13.05.2025).

67. TCMB – Treasury Auction // Central Bank of the Republic of Turkey [Электронный ресурс]. URL: https://www.tcmb.gov.tr/wps/wcm/connect/en/tcmb+en/main+menu/statistics/markets+data/treasury+auction (дата обращения: 13.05.2025).

68. Threat of fiscal dominance? A BIS/OECD workshop on policy interactions between fiscal policy, monetary policy and government debt management after the financial crisis; Basel, 2 Dec. 2011. Basel: BIS, 2012. 304 с.

69. Togan Eğrican A., Caner S., Togan S. Reforming public debt governance in Turkey to reach debt sustainability // Journal of Policy Modeling. 2022. № 5 (44). С. 1057–1076.

70. Trehan B., Walsh C. E. Common trends, the government’s budget constraint, and revenue smoothing // Journal of Economic Dynamics and Control. 1988. № 2–3 (12). С. 425–444.

71. Tuckman B. Fixed Income Securities: Tools for Today’s Markets. 2-е изд. Hoboken, N.J.: John Wiley & Sons, 2002. 512 с.

72. Turkey 10-Year Bond Historical Data // Investing.com [Электронный ресурс]. URL: https://www.investing.com/rates-bonds/turkey-10-year-bond-yield-historical-data (дата обращения: 13.05.2025).

73. Turkey 2-Year Bond Historical Data // Investing.com [Электронный ресурс]. URL: https://www.investing.com/rates-bonds/turkey-2-year-bond-yield-historical-data (дата обращения: 13.05.2025).

74. Wooldridge J. M. Econometric Analysis of Cross Section and Panel Data. 2-е изд. Cambridge, Mass.: MIT Press, 2010. 1096 с.

75. World Economic Outlook (April 2025): Inflation rate, average consumer prices // International Monetary Fund [Электронный ресурс]. URL: https://www.imf.org/external/datamapper/PCPIPCH@WEO (дата обращения: 13.05.2025).

76. Plano de Financiamento de 2016 prevê alongamento da dívida // Tesouro Nacional [Электронный ресурс]. URL: https://www.gov.br/tesouronacional/pt-br/noticias/plano-de-financiamento-de-2016-preve-alongamento-da-divida (дата обращения: 15.05.2025).